在2021的投资经历里，爱马仕国际虽然仓位不大，但是验证了在新形势个人财富水平下，一些比较有意思的投资思维。可能未来数年，必然整体的投资倾向会往这个方向倾斜。所以对2021的这类奢侈品类股票投资进行复盘和简略的研究，还是很有必要性的一个事情。
说在前面的应该有投资方法：估算四年左右的营收和利润，在保守比例下估算到期市值，结合增长预期确立入场点。
集团基本面
那么，从2020年的财务入手。欧元计价，收入6389.4亿，上一年6883.4亿。净利润1385.4亿，上一年1528.2亿。
收入构成之中，直接采用年报中的环形图。
可以简单的看，游客商品系列（丝巾、香水、成衣）线都略有下降。最主流的“箱包及马具”系列是常年的50%比例不变。这其中的趋势，比较有确定性的就是，如果线上销售占比提升，那么因为配货制度的不再适用，成衣、手表、珠宝三个线都有一些冲击，毕竟平心而论，正常消费去他们家，主要是为了皮具。只有笔者这种配出习惯的，会真的喜欢他们家比其他二线奢侈品更便宜的男装成衣，鞋子等。
财报趋势中，个人觉得比较值得注意的还有一条是workforce，增长率在2016-2020是高于收入增长的，从12834雇员到16600雇员，这里面涉及到脍炙人口的“3000名经验丰富的手工皮革工匠”的实际增长，还得挖一下，毕竟爱马仕的提价并不稳定，堪比茅台，销售额增长很大程度上需要靠扩产。同时2020相对正常年份来说，自由现金流大幅减少。
销售区域分布里，美国欧陆本土的减幅，都加上亚太上，主要是哪心知肚明。笔者当年新婚，也是重度的消费者之一，凯恩斯主义的疫情应对方法，导致三四季度全球范围内的销售回暖非常明显，有产阶层在放水中的获益对奢侈行业刺激显著。以上收入，盈亏等，大体上是建立在2017年以来变化数量不大的300来家店面，这里面也不值得强行看出什么趋势。
皮具&马具模块
Hermès saddlery and leather goods articles are born of an alchemy of
authentic materials, selected according to rigorous standards, and the
skilled hands of the saddler-leather workers, who apply traditional
savoir-faire passed down from generation to generation. The care taken
by the craftpeople each day patiently crafting and fashioning the raw
leather gives these unique objects a distinctive additional measure of
personality.
法国雪球（假如有的话），法茅粉丝每年应该都会复述这一段。
以下有一些重要信息，4089名传统工匠，这里特定称为（saddler-leather craftpeople）同时，2021及2022年各有一座皮革工坊将建成，这是产能的提升预期。
女包方面，提了下20新款Hermès Della Cavalleria bag，新的行李箱，Cabassellier提包，当然还有新面料新图案的铂金包，还有一个新的旅行包叫做Émile。
以及，一个小包叫做Minuit au Faubourg，以至于我都没找到图片，反正这一下就发现了四种家里还并没有的包，有点发慌。
小皮具Sac à Malice，Roulis Mini bag（超小号猪鼻），这些也是投资者说明里讲到的新品。还有一款Constance Marble Silk印象深刻，一度不要配货都卖。
男包方面，篇幅比较遗憾，斜跨的Steve Light Junior shoulder bag，公文包Flash Messenger 29 bag好像也不是新品依然提了一句。Second Side bag算是男包里面唯一有点难买的新货。Kelly Relax算是复刻，每个店都基本轻松能买到的kelly造型公文包，倒是也并不娘炮。Étrivière Jockey tote，可以理解为一个皮质手提袋。以及一些herbag的新材质品种，这个算是配货也不好搞到的真正老钱款了。
其实吧，这部分我就是自己复习，做为最爱的品牌，理解新品对于投资基本上可以断定，大概率是没啥用的。爱马仕产品线，可预见的几年里，BKC仍然是最重要的品种，其他新品就是玩玩。
小皮具，五金件等略过。
成衣模块
这部分22%营收，我按照一般经验推想，下降主要是到店客人配货少了。毕竟成衣这个线在各品牌中有点单拎出来不太能打的感觉。即使有个把我这样真爱的客户，但是高级定制方面，似乎跟CHANEL，dior就不是一个话题组的成员。
女装设计：Nadège Vanhée-Cybulski
男装设计总监：Véronique Nichanian
Hermès man’s wardrobe, synonymous with nonchalance and modernity.
这句话导致秋冬实在没啥可买
其他模块
珠宝这边基本没怎么提新雇佣第六代的高级珠宝设计，估计销售也没什么可以说的地方。珠宝总监Pierre Hardy，有一些很有意思的作品，不过在爱马仕体系下，不知道是不是买高珠可以买喜马拉雅的那个戏码。anyway，其他加起来都并不是很重要。
涉足NFT，应该是2021的事情，暂时看不出来影响。在小版块内，家居（譬如摆件、餐盘等）
2020正式成立了美妆部门，暂时是一个寄生于品牌价值，找人代工的部分。
控股其他品牌部分表现最差，-15.3%，下降到总收入的4%。旗下各品牌简单说说：
- CRISTALLERIES SAINT-LOUIS是一个东西审美仁者见仁的家装品牌，深圳有店铺，卖水晶玻璃杯乃至于水晶吊灯这种东西。最近一直有主打凡尔赛宫的主题，买一套回家意味深长。
- PUIFORCAT，一个银餐具为主的品牌，北京国贸有店。
- BOOTMAKER JOHN LOBB，手工皮鞋店，香港那家去过，上海恒隆好像也有，大概是2w左右一双。
- TEXTILES，自持的纺织工坊，规模不详，提到在建设一个30000平米的新制造中心。
- 皮革部门
- “without metal”鞣制工艺
- 收购了Mégisserie Jullien,山羊皮公司100%股权。
- 鳄鱼皮中Porosus类型（亮皮）的质量得到了提升。
- 新增“Doublure calfskin”“Boreal and Satin crocodile skins”（这两种皮质不是很了解，好像都是手表带用的）
- Tanneries du Puy工厂一阶段翻新，2021年结束。
- HERMÈS HORIZONS，这是一个装饰联名设计公司，如果买了一台湾流770，喜欢爱马仕风格正式的装修，就找他们家。
- PETIT H：时尚品牌，持股90%
- Shang Xia（上下），一个中国时尚品牌，也收购了90%
- J3L，持股100%，五金件公司。
其他投资
不再复述，持股在30%左右的一些投资，属于集团投资部门的正常事务。基本上都是为了保障成衣这个线的原材料供应。
复苏年及未来三年
2020尘埃落定是一个衰退年。由于三四季度的业绩预期，股票走势其实仍然是不错的。暂时不找股价的事，简单来算算预期。
先假设，如果没有疫情，这是一家主力产品不愁卖的公司。要论证这一条太难，我当做一个设论存在。
2021复苏（修复增速），2022、2023、2024都符合惯例的增长。粗糙的得出下图
| RMS | Revenue（m·EUR） | net.profit |
| 2014 | 4118 | 858 |
| 2015 | 4841 | 1024 |
| 2016 | 5202 | 1103 |
| 2017 | 5549 | 1222 |
| 2018 | 5966 | 1405 |
| 2019 | 6883 | 1528 |
| 2021 | 8039 | 1770 |
| 2022 | 8643 | 2036 |
| 2023 | 9972 | 2214 |
| 2024 | 10919 | 2315 |
如果采用稳定可信PS，PE分别10/35的话，那么如果完美实现了增长目标，届时市值在109B欧元是恰当的，那么，2020年我入场的时候，市值是：60B左右，在欧洲投资，预期的收益率如果年化接近20%，那已经非常值得下手，何况我这个估值，这几年都没有这么低过，非常保守。事实上，TTM的PE一直也没有低于过60。
所以当年大概64亿市值的时候，600欧元左右建好了仓位，那时候是欧洲疫情行情之后的冷静期。后来年底遇到开云集团的危机，觉得头部溢价应该存在，最终在850左右加了仓位。
而今站在2021年的当下，之前这笔投资的年化是非常高的，也基本全部退出，因为个人还是判断提前兑现了所有的预期，譬如130B的市值，对应的是2024年56倍PE，即使2021真的超额实现了3000M·EUR的净利润，也肯定透支了一部分增长，加上加息收水，所以目前估值修复、加上过热的情绪在回归，简单说，就是看跌，最好跌得够够的。
2021年该股不太会有买入点，还是按照刚才的标准简单贴贴。
预期2025的市值在120B附近，当前买卖点如下
| 股票 | 预期年化收益 | 时间点 | 买点 | 卖点市值（B） | 到期时间 |
| RMS • EPA【爱马仕国际】 | 20% | 2022-01-28 | 62.4 | 116.5 | 2025-06-30 |
640Euro的put140天的也卖不出什么价格，所以今年基本上就是看看，不如多去专柜听柜姐套路你。
写在最后
笔者从事投资职业这些年，最大的感触就是投资不是用来致富的工具，只不过是致富后非常健康的一种生活调剂。
所以建议买完股票不影响给太太买包的人士参与市场。
另外一点，它们家的股东会ppt，汇报文本这些都很精美，比每季度寄来的杂志好多了。链接